Förvaltarkommentar december 2024

Marknadsutveckling december

I den förra marknadskommentaren skrev vi: Därmed blir vi också lite mer positiva till delar av svenska börsen, där hoppet stiger om en stark avslutning på året. Med det sagt behöver den svaga europeiska konjunkturen i allmänhet och Tyskland i synnerhet bottna ur för en mer betydande scenarioförändring för de svenska verkstadsbolagen. Vi fortsätter att observera flödena, och just nu vill ”alla” investerare fortsatt vara med på USA/AI-tåget, samtidigt som Europa, som förfasas över Trump, av placerarna upplevs som tungrott och byråkratiskt i jämförelse. Inför december ser vi förutsättningar för en positiv avslutning på året för den svenska börsen, och vi har i enlighet med det dragit ner de kortsiktiga hedgarna mot aktiemarknaden en aning.
Ovanstående prognos såg initialt ut väldigt lovande ut, där den svenska börsen steg de åtta första börsdagarna i december. Men därefter tvärvände sentimentet och månaden slutade istället på minus. Samma mönster såg vi i USA, där förra årets årsskiftesrally i år istället blev det motsatta. Några speciella skäl till det svagare sentimentet är svåra att hitta, och mer tyder på att det mer var en fråga om lite kortsiktiga vinsthemtagningar efter ett starkt börsår än att aktiemarknaden långsiktigt har toppat.

Tankar om aktiemarknaden 2025

För aktiemarknaden är det absolut största orosmolnet att såväl den svenska som den amerikanska börsen, ur ett historiskt perspektiv, är övervärderade. Tittar vi på värdering i förhållande till börsbolagens omsättning har den amerikanska börsen aldrig någonsin varit högre värderad än den är nu. Anledningen till det är, enligt många, historiskt höga vinstmarginaler. Är man optimist så kan man därmed motivera den skyhöga värderingen med att nuvarande vinstmarginaler är långsiktigt hållbara. Även om inget kan uteslutas är det tyvärr mindre sannolikt. Och än mindre sannolikt är det går att kombinera kraftigt stigande bolagsvinster, från nivåer som redan slår rekord, med fallande inflation. Istället är den mer sannolika förklaringen till den enorma övervärderingen att vi återigen befinner oss i en självuppfyllande profetia, där alla vill vara med på AI-tåget. Investerarna placerar pengar i sektorn, aktierna stiger, och därmed får man bekräftelse på att investeringen var rätt. De stigande kurserna leder i sin tur till att man köper fler aktier och att fler placerare hoppar på tåget. Värderingen spelar i detta läge ingen roll, och återigen är mantrat, som så många gånger förr i historien, att köper man rätt bolag kan det inte gå fel oavsett värdering. Det är så bubblor skapas, och vi befinner oss återigen i ett gigantiskt bubbelbygge. Denna gång är det ”The magnificent seven” som drar till sig mest kapital och den starka utvecklingen på de amerikanska börserna gör att inflödet i USA-fonder och Globalfonder (ca 70% USA) eskalerar och ingen vill stå utanför. Vi fortsätter att tro att denna bubbla kommer att brista första halvåret 2025. Så länge den amerikanska börsen tuffar på, finns det rimligen utrymme för viss optimism även avseende den svenska börsen. Det internationella kapitalet kommer emellertid sannolikt att vara fortsatt avvaktande till Europa tills det finns mer visibilitet avseende effekterna av de nya strafftullar Trump har flaggat för. Utifrån de historiskt höga värderingarna och osäkerheten kring strafftullar och europisk konjunktur intar vi initialt en neutral ansats till den svenska börsen, där det väl egentligen är fastighetsbolag som sektor vi är mest positiva till inför 2025. Anledningen till det är att denna sektor underpresterat under andra halvåret samtidigt som lägre marknadsräntor successivt ger stöd.

Tankar om räntemarknaden 2025

Tittar vi närmare på hur vi ser på ränteutvecklingen 2025 konstaterar vi att ur ett fundamentalt perspektiv är det stora smolket i glädjebägaren i USA att den starka ekonomin gör att den förhöjda inflationen dröjer sig kvar. Även om den amerikanska ekonomin är väldigt inhemsk, lär nya skyddstullar vara inflationsdrivande. Därmed är det svårt att se några betydande fall i amerikanska räntor såvida inte konjunkturen viker. Den rekordhöga, och kraftigt stigande, amerikanska statsskulden är ett annat orosmoln som talar emot fallande långräntor. Vi noterar också att de amerikanska kreditspreadarna, både avseende Investment Grade och High Yield-obligtioner befinner sig på all-time lows. Det är med andra ord inte bara börsvärderingen i USA som är en krutdurk, dessvärre gäller detsamma för kreditmarknaden. 

För Sveriges del är det mer en svag Europeisk konjunktur tillsammans med oro för amerikanska skyddstullar som tynger. I Sverige synes däremot inflationsspöket vara besegrat. Dock med undantaget energipriserna, vars enorma fluktuationer för gemene man förefaller obegripliga och är svåra att se som något annat än ett stort politiskt misslyckande. Även om man inte delar den uppfattningen medför i varje fall skenande energipriser i södra Sverige att inflationstrycket inte faller som prognosticerat, och ställer till kort- och långsiktiga problem för såväl företag som hushåll. Trots ovanstående är den underliggande trenden avseende inflationen fortsatt positiv i Sverige, vilket förmodligen är en starkt bidragande orsak till den spirande optimismen bland konsumenterna. Lägre statlig skatt och fallande bolåneräntor innebär tillsammans rejält stigande reallöner och ökat konsumtionsutrymme för stora befolkningsgrupper 2025.

Summerar vi ovanstående kan vi konstatera att vi skriver mer om USA än om Sverige. Anledningen till det är dels att läget på de amerikanska värdepappersmarknaderna är mycket mer exceptionella än i Sverige, samtidigt som vi vet att utvecklingen i USA i väldigt hög utsträckning styr vad som händer på övriga marknader globalt. Vi positionerar oss nu utifrån tro på ett fortsatt positivt sentiment i USA, där mer talar för fortsatt uppgång än nedgång, tills denna enorma rörelse är fullbordad. Då vi redan nu befinner oss på rekordnivåer värderingsmässigt kommer vi emellertid att kontinuerligt ha ett visst skydd på i USA. För den svenska börsens del generellt ser vi ingen större uppsida innan läget klarnat avseende nya amerikanska skyddstullar. Men, så länge amerikanska börsen tuffar på är det trots det mer troligt med en svagt positiv börs i Sverige än motsatsen. 

Fondutveckling 

Aktiemarknaden utvecklades enligt vårt huvudspår under första halvan av december och fonderna inledde månaden starkt. Emellertid hade vi fel i vår prognos om en stark avslutning på börsåret, vilket medförde att resultaten generellt försvagades något under slutet av månaden.

Atlants absolutavkastande fonder, Atlant Edge och Atlant Opportunity, avslutade båda månaden svagt, men noterade trots det positiva avkastningstal på månadsbasis. Edge kan summera ett riktigt starkt avkastningsår 2024. Fondens högre risknivå betalade sig, och bland annat har aktieinnehav i Nvidia och Palantir varit lyckosamma. Båda dessa är sedan en tid avvecklade. För Opportunitys del var det ett mer händelsefattigt 2024. Största positiva bidraget kom från övervikten mot fastighetskrediter, medan hedgarna mot aktiemarknaden totalt sett drog ner avkastningen.

Våra två räntefonder, lågriskfonden Atlant Stability och den mer risktagande Atlant Högräntefond, har båda haft ett väldigt bra år och slagit sina avkastningsmål. Den huvudsakliga förklaringen till överavkastningen står att finna i bitvis tydlig överexponering mot fastighetskrediter, vilket varit lyckosamt. Båda fonderna ligger inför 2025 i nedre delen av sina risklimiter. Anledningen till det är den ökade risk vi fortsatt ser för en större marknadskorrektion inom 6 månader. Vi noterar som sagt att spreadarna, både avseende Investment Grade och High Yield nu är på rekordlåga nivåer i USA, vilket gör att varningsklockorna ringer även på den marknaden. Eventuella betydande nedställ på marknaden kommer vi att använda till att hitta långsiktigt köpvärda papper.

När det gäller Atlant Sharp är det årets plump i protokollet. Vi inte känner oss inte alls nöjda med vad vi presterat i år. Vi analyserar vad som gick fel, och tar med oss det inför 2025. En fond som däremot gått avsevärt bättre än vi förväntade oss 2024 är Atlant Protect. Fondens mål är att utvecklas relativt neutralt och vara kapitalbevarande starka börsår, samt gå starkt svaga börsår när aktiefonder går ner. Att utifrån den målbilden ligga på en tvåsiffrig positiv avkastning när börsen är upp på årsbasis är naturligtvis oerhört glädjande. Även här kan anledningen till det starka resultatet till stor del tillskrivas en övervikt mot fastighetskrediter.

En svag avslutning på 2024 i några av fonderna medförde att även Atlant Multi Strategy, avslutade året med röda månadssiffror. Emellertid ska det ses i ljuset av ett riktigt, riktigt starkt år, det starkaste sedan fondstart 2016. Då fonden fortsatt har haft en del inflöden av kapital har en del av den nya likviditeten placerats i Stability i väntan på mer offensiva placeringar. Inga ytterligare förändringar av innehaven gjordes under perioden. Fondens största innehav inför 2025 är Opportunity, följt av Högräntefond, Edge och Protect.
 

Riskinformation: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet.

 


Atlant Fonder

072-238 94 55
        

info@atlantfonder.se

Linkedin

Sök på sidan


Nyhetsbrev

Ja tack, jag vill få nyhetsbrev från Atlant Fonder.

Atlant Fonder
Skomakaregatan 13
223 50 Lund