Förvaltarkommentar maj 2025
Marknadsutveckling
I den förra marknadskommentaren skrev vi: Då värderingarna redan före dessa justeringar var för höga ur ett historiskt perspektiv så anser vi att vårt case om fallande börs har stärkts. Med det sagt konstaterar vi ödmjukt att marknadens aktörer inte verkar dela vår uppfattning, åtminstone inte just nu. Utifrån ovanstående blir vår huvuduppfattning att manegen är krattad för en ny våg nedåt under andra halvan av maj. Men som vanligt tar vi på oss både hängslen och livrem för att skydda portföljerna om den prognosen ännu en gång slår fel.
Fortsatt styrka - men vi tror på fortsatt börsnedgång
Well, vi fick i varje fall lite mer rätt än i vår förra prognos, vilket i och för säg inte säger jättemycket. Oavsett, facit för andra halvan av maj blev en mindre börsnedgång. Huruvida det också var början på den större nedgångsvåg vi förväntar oss eller inte återstår att se. Fortsatt fokus under månaden har legat på Trumps olika utspel kring tullar, samt vad dessa ska innebära för konjunktur och inflation. Så här långt har makrosignalerna varit blandade och ingen entydig bild har framträtt. Med det sagt kvarstår vi i vår uppfattning att vi har sett en långsiktig börstopp både i Sverige och USA, att vi tror på nya bottnar samt att nedgången ska fortsätta i juni.
Vi är emellertid förbluffade över styrkan i marknaden och börjar allt mer fundera på om det inte ligger något i de analyser som landat i att de generellt högre värderingarna, ur ett historiskt perspektiv, beror på att antalet listade bolag har blivit färre. Det innebär i sin tur att en del av de upptrissade värderingarna beror på att kapitalet som ska placeras i aktier jagar allt färre aktier. Detta i sin tur driver upp värderingarna. Om så är fallet får framtiden utvisa, men utifrån ett historiskt värderingsperspektiv och med den förväntade framtida vinsttillväxten ser vi inte aktievärderingarna som hållbara.
Det tål därför att upprepas att sammantaget, när rapportperioden nu i princip är avslutad, kan vi konstatera att det övergripande intrycket är fortsatt styrka. Emellertid har vi sett analytikerna skriva ner de aggregerade vinstförväntningarna 2025 med ca 10 procent i Sverige, och en viss nedjustering har skett även i USA. Tills motsatsen är bevisad behåller vi utifrån det vår uppfattning att vi nu påbörjat en ny nedgångsvåg. Vi har inför juni positionerat fonderna utifrån den möjligheten tills det negativa scenariot falsifierats.
Fondutveckling
Trots en tydligt felaktig marknadsuppfattning avseende första halvan av maj lyckades alla våra fonder leverera en positiv avkastning under månaden som helhet.
Utvecklingen i Atlants två absolutavkastande fonder, Atlant Edge och Atlant Opportunity, skiljde sig som så ofta en del åt under perioden. Edge, som hade en del spekulativa positioner för en fallande börs samt en relativt låg andel företagsobligationer i portföljen lyckades sammantaget bara precis kravla sig över nollstrecket. Opportunity har en större andel obligationer än Edge och kunde därför dra större nytta av dessa i det mer positiva marknadssentimentet. Resultatet blev att fonden levererade en stabil månadsavkastning. Som vi tidigare skrivit om, tog Opportunity tillvara det nedställ som var på marknaden i april på ett bra sätt och vi kunde köpa in en del kompletterande obligationer på attraktiva nivåer. Detta i kombination med lägre andel likviditet medförde att vi fått upp den förväntade avkastningen i obligationsportföljen under återstoden av 2025, och lite av den effekten såg vi i maj.
Våra två räntefonder, lågriskfonden Atlant Stability och den mer risktagande Atlant Högräntefond utvecklades båda starkt under maj. Även dessa fonder handlade in en del nya obligationer till fördelaktiga nivåer under turbulensen tidigare i vår, vilket gav effekt nu. Då Stability har en avsevärt lägre risknivå i sin kreditportfölj än Högräntefond blev det, precis som man kan förvänta sig, den sistnämnda som gick bäst av de två i det starka marknadsklimatet.
När det gäller Atlant Sharp och Atlant Protect har båda betett sig ”enligt skolboken” i det positiva börsklimatet. Sharp har till och med fortsatt att gå starkare än index. Detta pga att vi utökade fondens positiva positioner relativt nära botten i april och därför hade en liten övervikt på vägen upp. Inför andra halvan av maj, och i ljuset av en mer negativ marknadsuppfattning, justerade vi åter ner vikten en del. Protect har lyckats stå emot den stigande börsen i maj på ett väldigt bra sätt och noterar till och med ett marginellt plus på månadsbasis. Anledningen till det är att fondens obligationspositioner steg i princip lika mycket som de spekulativa positionerna mot börsfall tappade i värde. Vi känner oss därmed nöjda med båda fondernas resultat i maj.
Med positiva fondresultat i alla de underliggande fonderna blev facit för Atlant Multi Strategy, en positiv månadsavkastning. Fonden har fortsatta inflöden av nytt kapital, vilket företrädesvis har placerats i Protect och Högräntefond. Fondens största innehav är fortsatt Opportunity, följt av Högräntefond, Edge och Protect.
Riskinformation: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet.
