Förvaltarkommentar september 2024

Marknadsutveckling 

I den förra marknadskommentaren skrev vi: Att minsta antydan till konjunkturnedgång orsakar skrämselhicka på den amerikanska aktiemarknaden är lätt att förstå, då värderingarna baserade på vinst befinner sig långt över det historiska genomsnittet, samtidigt som man förväntar sig en vinsttillväxt för bolagen i S&P på 13% nästa år. Siffror som inte kan försvaras om konjunkturen vänder ner. Däremot börjar även vi bli mer optimistiska till möjligheterna att den amerikanska inflationen kan ta sig ner mot 2%, åtminstone temporärt. Och lyckas man med reptricket att detta kan ske utan en konjunkturnedgång så lär börsnedgången dröja. Men enligt vårt förmenande handlar det enbart om en fördröjning, nedgången tycks oundviklig då marknaden är ”priced to perfection”. Ovanligt mycket textmassa om den amerikanska börsen kan tyckas, men som vi vet styr den amerikanska börsutvecklingen normalt den svenska i stor omfattning. Inför september är vår uppfattning att aktiemarknadens utveckling primärt kommer att styras av amerikansk ekonomisk statistik, där alla siffror som indikerar en snabb konjunkturavmattning kommer att leda till börsnedgångar. Skulle sådana indikationer utebli har marknaden goda förutsättningar att sakta klättra vidare på förväntningar om fallande styrräntor. Men, som sagt, det är fortsatt en dans på slak lina och vi behåller ett gott grundskydd mot nedgång.

Övervärderad USA börs. Är det annorlunda denna gång?

Vi kan konstatera att precis det vi flaggade här ovanför, att svag amerikansk makrodata skulle leda till nya börsnedgångar, inträffade. Statistik i början av september visade bland annat att den amerikanska arbetsmarknaden fortsätter att försvagas, och börsen tappade snabbt några procent. Även i Europa, och särskilt i Tyskland, kom ett batteri statistik som visar att konjunkturuppgången lyser med sin frånvaro. I stället synes konjunkturen fortsatt försvagas. Dessa svaghetssignaler, i kombination med värderingar över det historiska genomsnittet, var initialt mer än vad aktiemarknaden orkade bära. Emellertid kom mer lugnande statistik under andra halvan av september, vilket i kombination med räntesänkningar och fortsatt fallande inflation gjöt nytt mod i placerarna och S&P 500 steg till ett nytt all time high.

Vår uppfattning utifrån ovanstående är att det nu fortsatt är så att marknadens fokus skiftar allt mer från ränteutvecklingen till konjunktur/vinstutvecklingen. Både i Sverige, Tyskland och USA har vi de senaste två veckorna sett flera vinstvarningar. Vi konstaterar emellertid att aktiemarknaden just nu bryr sig föga om detta, och kapital fortsätter att strömma in. Det är inte ovanligt i sig att aktiemarknaden under långa perioder helt bortser från värderingar som historiskt är för höga och dessutom att kapital söker sig till de aktier som stigit mest. Att spekulanter använder historisk kursutveckling snarare än realistisk värdering av framtida kassaflöden som grund för sina investeringsbeslut är en förutsättning för att en bubbla ska kunna uppstå. Utifrån vissa värderingsmått med lång historik befinner sig nu den amerikanska börsen på värderingsnivåer som aldrig eller sällan tidigare skådats. Nivåer som i samtliga fall historisk till slut inneburit kursfall överstigande 30%. Nu kan man naturligtvis ha uppfattningen att det är annorlunda den här gången. Emellertid bör man vara medveten om att det har man sagt vid varje tidigare värderingsbubblor också.

Vi justerar successivt riskprofilen i fonderna

Vi har för egen del ingen uppfattning om när börstoppen ska inträffa och det spelar för oss egentligen ingen större roll. Att lyckas tajma en börstopp eller botten har vi gett upp för länge sedan. I stället justerar vi successivt riskprofilen i fonderna utifrån rådande värderingar och är förberedda på att omslaget på marknaden kan bli synnerligen kraftfullt när vi når den punkten. Inför oktober har vi ingen stark uppfattning alls. Vi konstaterar att marknaden är i en stigande trend, samtidigt som övervärderingen är exceptionell. Vi tror att marknaden aggregerat kommer att tvingas justera ner såväl sina framtida vinstestimat som bolagens vinstmarginaler. Ser vi inte en försvagad konjunktur kanske fortsatt fallande styrräntor kan hålla marknaden under vingarna ett tag till. Men får vi se kombinationen fallande framtida vinstestimat/marginaler och en vikande konjunktur kommer med största sannolikhet inget att hjälpa.

Fondutveckling 

Tack vare att marknaden betedde sig i linje med våra förväntningar och en del ”stolpe in” blev kursutvecklingen för en gångs skull tillfredsställande rakt igenom i alla våra fonder. Var länge sedan vi hade en sådan lyckad månad, september blev faktiskt en av de starkaste i fondbolagets 18 åriga historia.

Atlants absolutavkastande fonder Atlant Edge och Atlant Opportunity fortsatte båda att klättra. Opportunity ligger fortsatt väl i fas med sitt årliga avkastningsmål, och Edge ligger till och med en bra bit före sitt. Edge har en avsevärt högre risk än Opportunity och under september betalade sig det risktagandet. Den största bidragande orsaken till det positiva resultatet var i både Edge och Opportunity en fortsatt positiv utveckling i fondens kreditportfölj. I synnerhet var det den överexponering mot fastighetsobligationer som fonderna tog inför 2024 som fortsatte betala sig.

Våra två räntefonder, lågriskfonden Atlant Stability och den mer risktagande Atlant Högräntefond, har båda fortsatt att utvecklas mycket positivt. I Stability har vi nu återigen, på grund av att vi ser en ökad risk för marknadsturbulens, dragit upp andelen likviditet en aning. Högräntefond har fortsatt att utvecklas exceptionellt bra, mycket tack vare en offensiv exponering mot fastighetsobligationer. Båda fonderna hanterade den lite stökigare marknaden i början av september på ett bra sätt, och de ligger efter nio månader före sina periodavkastningsmål.

När det gäller Atlant Sharp har fonden uppfört sig ungefär som förväntat. Så här långt ligger avkastningen i linje med OMXS30, men till en lägre volatilitet. Atlant Protect har fortsatt imponera och i september trotsade fonden den stigande börsen och steg ordentligt. Fondens mål är att utvecklas relativt neutralt och vara kapitalbevarande starka börsår samt gå starkt svaga börsår när aktiefonder går ner, vilket har fungerat mer än väl så här långt i år. Fonden har, precis som Högräntefond och Opportunity, haft en betydande exponering mot fastighetsobligationer i kreditbenet, vilket varit lyckosamt.

Med positiva avkastningstal i samtliga Atlantfonder under september blir det naturligt att vår multistrategi-fond, Atlant Multi Strategy, har fortsatt att ånga på i trivsam fart under september. Inga förändringar av innehaven gjordes under perioden. Fondens största innehav är fortsatt Opportunity, följt av Högräntefond, Edge och Protect.

Riskinformation: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet.