Förvaltarkommentar oktober 2024

Marknadsutveckling 

I den förra marknadskommentaren skrev vi: Utifrån vissa värderingsmått med lång historik befinner sig nu den amerikanska börsen på värderingsnivåer som aldrig eller sällan tidigare skådats. Nivåer som i samtliga fall historisk till slut inneburit kursfall överstigande 30%. Nu kan man naturligtvis ha uppfattningen att det är annorlunda den här gången. Emellertid bör man vara medveten om att det har man sagt vid varje tidigare värderingsbubbla också. Vi har för egen del ingen uppfattning om när börstoppen ska inträffa och det spelar oss egentligen ingen större roll. Att lyckas tajma en börstopp eller botten har vi gett upp för länge sedan. I stället justerar vi successivt riskprofilen i fonderna utifrån rådande värderingar och är förberedda på att omslaget på marknaden kan bli synnerligen kraftfullt när vi når den punkten. Inför oktober har vi ingen stark uppfattning alls. Vi konstaterar att marknaden är i en stigande trend, samtidigt som övervärderingen är exceptionell. Vi tror att marknaden aggregerat kommer att tvingas justera ner såväl sina framtida vinstestimat som bolagens vinstmarginaler. Ser vi inte en försvagad konjunktur kanske fortsatt fallande styrräntor kan hålla marknaden under armarna ett tag till. Men får vi se kombinationen fallande framtida vinstestimat/marginaler och en vikande konjunktur kommer med största sannolikhet inget att hjälpa

USA är nyckeln till börsutvecklingen

Oktober bjöd under större delen av månaden på en tudelad börsutveckling, där de amerikanska börserna fortsatte klättra till nya all time high, samtidigt som det var betydligt svagare i Sverige och övriga Europa. Det var först på månadens sista handelsdag som S&P 500, med en dagsnedgång på 1.9%, kom att hamna på svagt minus på månadsbasis. Den data som inkommit visar på att arbetsmarknaden fortfarande står stark i USA, samtidigt som inflationstrycket inte kommer ner så mycket som prognosticerat. Emellertid har oron i första hand gällt konjunkturen, och så länge inte den börjar svikta mer tror vi inte att lite högre inflation än önskat kommer att leda till några börsnedgångar. I Europa är läget dystrare, och vi har sett en del vinstvarningar inför rapportperioden tillsammans med fallande orderingång för många industribolag när siffrorna väl presenterades. Som motvikt kan betonas urstarka bankrapporter och nya räntesänkningar i korten, vilket gör att vi inte drar för stora växlar på den svaga svenska börsen i oktober, utan fortsatt ser USA som nyckeln till fortsättningen.

Börsläget påminner en del om läget 2007

Vår uppfattning utifrån ovanstående är fortsatt att marknadens fokus skiftat allt mer från ränteutvecklingen till konjunktur/vinstutvecklingen. Vår fortsatta bild är att tills vi ser tecken på att förhoppningar om fortsatt stigande vinstmarginaler grusas, eller att konjunkturen vänder ned, är det svårt att se något större trendskifte i USA. Som vi konstaterat är det inte ovanligt i sig att aktiemarknaden under långa perioder helt bortser från värderingar som historiskt är för höga och dessutom att kapital söker sig till de aktier som stigit mest. Att spekulanter använder historisk kursutveckling snarare än realistisk värdering av framtida kassaflöden som grund för sina investeringsbeslut är en förutsättning för att en bubbla ska kunna uppstå. I Sverige och Europa är förutsättningarna annorlunda, och här söker vi snarare en tydlig indikation på att konjunkturförsvagningen ska upphöra. Den stora skillnaden mellan hur börserna i USA vs Europa gått 2024 påminner en del om utvecklingen 2007, och vi ser paralleller på flera plan. Om sedan 2025 blir ett lika miserabelt börsår som 2008 återstår att se. Inför november har vi ingen annan bild än tidigare. Vi är utifrån fundamentala grunder i väntans tider på en större korrektion och har ökat andelen skydd i flera av fonderna. Samtidigt spekulerar vi inte aktivt i en börsnedgång då inga tekniska indikatorer ännu signalerar att börstoppen är nådd i USA.

Fondutveckling 

Ibland är det mer tacksamt att få skriva om utvecklingen för Atlants fonder än vid andra tillfällen. Glädjande nog tillhör denna fondkommentar den förstnämnda kategorin där, med ett par undantag, fonderna utvecklades väldigt väl. De bakomliggande orsakerna kan framför allt tillskrivas en negativ börsutveckling samt en kraftig kursuppgång i ett enskilt aktieinnehav. 

Atlants absolutavkastande fonder Atlant Edge och Atlant Opportunity fortsatte båda att klättra. Opportunity ligger fortsatt väl i fas att nå sitt årliga avkastningsmål, och Edge ligger nu långt före sitt årliga avkastningsmål. De största bidragande orsakerna till det positiva resultatet var i både Edge och Opportunity dels säljoptioner mot OMX-index, dels en kraftig kursuppgång i ett aktieinnehav som avyttrades under månaden.

Våra två räntefonder, lågriskfonden Atlant Stability och den mer risktagande Atlant Högräntefond, har båda fortsatt att utvecklas positivt i oktober och ligger över sina periodavkastningsmål. Det finns inget som sticker ut nämnvärt under månaden. Stability erhöll lite extra avkastning i den svaga börsen via sina skyddande säljoptioner på OMX-index. Båda fonderna ligger fortsatt i nedre delen av sina risklimiter. Anledningen till det är den ökade risk vi ser för en större korrektion inom 6 månader. Eventuella korrektioner på marknaden kommer att användas till att hitta långsiktigt köpvärda papper.

När det gäller Atlant Sharp har fonden fortsatt uppfört sig ungefär som förväntat. Så här långt ligger avkastningen en bit under OMXS30, men till en lägre volatilitet. Atlant Protect har fortsatt att stiga, och hade under oktober visst stöd av fallande kurser i Sverige, samtidigt som fondens korta positioner mot S&P 500 utvecklades negativt. Protects mål är att utvecklas relativt neutralt och vara kapitalbevarande starka börsår samt gå starkt svaga börsår när aktiefonder går ner. Detta har fungerat ovanligt väl så här långt i år då fonden är upp över 13% trots en stigande börs.

Positiva avkastningstal i de flesta Atlantfonder under första halvan av oktober medförde att vår multistrategi-fond, Atlant Multi Strategy, kunde fortsätta klättra i god takt. Med anledning av vår bedömning om utökad risk för en större börskorrektion inom 6 månader utökade fonden sitt innehav i Protect under oktober. Fondens största innehav är Opportunity, följt av Högräntefond, Edge och Protect.

Riskinformation: Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet.